互聯(lián)網(wǎng)金融估值維持較高水準(zhǔn)。 當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融板塊市盈率(TTM)73 倍，處于 2006-2017年（除 2015 年極高估值外）平均估值 62 倍上方�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融熱潮從 2014 年下半年開(kāi)啟，第三方支付、 P2P、消費(fèi)金融相繼成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融 2013-2017 年估值（剔除 2015 年）

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    監(jiān)管正本清濁，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)者恒強(qiáng)。 隨著整治和各方面制度的出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)已經(jīng)走向了規(guī)范化的路徑，不像之前更多暴露如非法集資等違法風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的質(zhì)量決定行業(yè)的持續(xù)發(fā)展形勢(shì)。網(wǎng)貸平臺(tái)的資金托管問(wèn)題，第三方支付的賬戶管理、P2P 平臺(tái)業(yè)務(wù)管理、擔(dān)保、直接融資等諸多監(jiān)管， 均在落實(shí)。伴隨“穿透式”監(jiān)管實(shí)施，金融產(chǎn)品的合規(guī)性將進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新將越來(lái)越重點(diǎn)集中在金融產(chǎn)品端創(chuàng)新及升級(jí)。 過(guò)去 1 年， P2P 平臺(tái)轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融趨勢(shì)明顯，后續(xù)我們認(rèn)為 AI 金融將進(jìn)一步引領(lǐng)趨勢(shì)。第三方移動(dòng)支付飛速發(fā)展。 得益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，移動(dòng)支付飛速普及。截止 2017 年 Q1 支付寶、騰訊金融兩大巨頭占據(jù)超 93%市場(chǎng)份額，相比 2015 年Q3 87.5%的份額進(jìn)一步提升。騰訊金融在微信支付發(fā)展后份額大幅從 16%上升至近 40%，“社交粘性平臺(tái)+支付”的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)能力體現(xiàn)淋漓精致。

2017 年 Q1 我國(guó)第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)份額

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2015 年 Q3 我國(guó)第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)份額

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    截止到2016年12月，中國(guó)使用網(wǎng)上支付的用戶規(guī)模達(dá)到4.75億，較2015年12月，網(wǎng)上支付用戶規(guī)模增加了5831萬(wàn)人，年增長(zhǎng)率為14%。中國(guó)網(wǎng)民使用網(wǎng)上支付的比例從60.5%提升至64.9%。其中，手機(jī)支付用戶規(guī)模增長(zhǎng)迅速，達(dá)到4.69億，年增長(zhǎng)率為31.2%，網(wǎng)民手機(jī)網(wǎng)上支付的使用比例由57.7%提升至67.5%。

2011-2016年我國(guó)移動(dòng)支付行業(yè)用戶規(guī)模

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    隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興盛，通過(guò)手機(jī)購(gòu)物的人群也逐漸龐大。有移動(dòng)電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，到2016年，移動(dòng)電子商務(wù)的銷售額占到中國(guó)所有網(wǎng)絡(luò)零售額的一半以上。

    2016年，我國(guó)第三方移動(dòng)支付行業(yè)交易規(guī)模則達(dá)58.8萬(wàn)億元，移動(dòng)支付將逐步成為網(wǎng)民購(gòu)物的常態(tài)支付手段。

2011-2016年我國(guó)第三方移動(dòng)支付行業(yè)交易規(guī)模

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    消費(fèi)金融成為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)交易規(guī)模在 2017 年預(yù)計(jì)突破 1 萬(wàn)億元，到 2019 年有望達(dá)到 3.4 萬(wàn)億元，三年復(fù)合增速接近 100%。 從中美對(duì)比來(lái)看，美國(guó)的消費(fèi)金融占 GDP 的 19.7%，而我國(guó)這一比例是 6%。越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始嘗試和使用消費(fèi)金融服務(wù)，尤其是 85后、 90 后消費(fèi)人群正在崛起。

2011-2019 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融交易規(guī)模及增速

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    持牌消費(fèi)金融企業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。 2016 年招聯(lián)消費(fèi)金融實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.33 億元，同比增長(zhǎng) 1070%，凈利潤(rùn)達(dá)到 3.24 億元，實(shí)現(xiàn)開(kāi)業(yè)以來(lái)的首次盈利。 2016年馬上消費(fèi)金融已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)約為 650 萬(wàn)元。 2016 年中銀消費(fèi)金融實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5.37 億元，同比增長(zhǎng) 168%，扣非后凈利潤(rùn) 5.12 億元，超過(guò)此前注入上市公司的業(yè)績(jī)承諾數(shù) 2.63 億元。 2016 年捷信消費(fèi)金融斬獲爆發(fā)式增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 68.26 億元，同比增長(zhǎng) 156%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9.31 億元，同比增長(zhǎng)2721%。 四家消費(fèi)金融公司保持了極高的利潤(rùn)增速， 持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)相對(duì)于市場(chǎng)上的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 風(fēng)控和擴(kuò)張相對(duì)平衡， 在風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)上相對(duì)更為嚴(yán)格， 為此，雖然在一開(kāi)始業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)上速度沒(méi)有創(chuàng)業(yè)公司那么激進(jìn)，但他們抓住了市場(chǎng)上相對(duì)優(yōu)質(zhì)的一批客戶。電商系消費(fèi)金融領(lǐng)軍。 電商系交易閉環(huán)自成一體，“平臺(tái)+增值服務(wù)”變現(xiàn)模式占據(jù)極高壁壘，流量分割下的巨大優(yōu)勢(shì)帶來(lái)電商消費(fèi)金融極速發(fā)展。 2016 年天貓雙 11 信用支付超 2.1 億筆，開(kāi)通信用支付人數(shù)超 1 億人， 大學(xué)生消費(fèi)金融平臺(tái)分期樂(lè)擁有 1100 萬(wàn)交易用戶。 消費(fèi)金融行業(yè)的億級(jí)用戶流量已具備支撐萬(wàn)億消費(fèi)信貸市場(chǎng)的能力，引導(dǎo)流量持續(xù)變現(xiàn)成為未來(lái)的重要發(fā)展道路。我們認(rèn)為后來(lái)的消費(fèi)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格還會(huì)逐漸趨向于虛擬信用卡市場(chǎng)價(jià)格。因?yàn)?BAT 掌握有大量客戶行為的數(shù)據(jù)資料，所以可以定價(jià)較低。目前， 一般互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司手中缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，將來(lái)如果公司掌握有一定數(shù)據(jù)量，在現(xiàn)有體系內(nèi)也可以將價(jià)格降低。從市場(chǎng)格局來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)將來(lái)應(yīng)該是一個(gè)寡頭市場(chǎng)。 在消費(fèi)金融市場(chǎng)，將來(lái)也會(huì)出現(xiàn)寡頭，但是絕對(duì)不會(huì)被壟斷。AI 金融快速發(fā)展。 數(shù)據(jù)收集及整理、算法（尤其是機(jī)器學(xué)習(xí)）以及高性能計(jì)算等技術(shù)的突飛猛進(jìn)促成了人工智能革命性進(jìn)步。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)的規(guī)模和采集能力將決定人工智能在某個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度。 金融以其數(shù)據(jù)性，可追溯性等特點(diǎn)，天然匹配人工智能以“海量數(shù)據(jù)”為本的科技屬性。行業(yè)應(yīng)用得以具體落地： (1)

    風(fēng)控進(jìn)入“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”時(shí)代，信審員或?qū)⒊蔀榈谝慌��?AI 替代的金融工種。（2）企業(yè)陸續(xù)布局智能投顧業(yè)務(wù)， 短期作為銷售輔助工具，長(zhǎng)期智能投顧行業(yè)特性決定其貫穿于財(cái)富管理的整條產(chǎn)業(yè)鏈，打通財(cái)富管理價(jià)值鏈。美國(guó)智能投顧市場(chǎng)管理規(guī)模從 2013 年 43 億美元發(fā)展至 2016 年 2000 億美元，2015 年傳統(tǒng)金融公司加入推動(dòng)行業(yè)飛速成長(zhǎng)，我國(guó)正在復(fù)制這一相同進(jìn)程。

美國(guó) 2012-2016 年迅猛發(fā)展的智能投顧市場(chǎng)

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    傳統(tǒng)投顧存在兩個(gè)痛點(diǎn)，一是投顧人數(shù)有限，服務(wù)人群有限（覆蓋高凈值人群），邊際擴(kuò)張成本高。二是服務(wù)費(fèi)用昂貴，由于覆蓋人數(shù)較少導(dǎo)致分?jǐn)傎M(fèi)用的人數(shù)也少，因此抬高了服務(wù)費(fèi)。智能投顧本質(zhì)上用“技術(shù)替代人工”，優(yōu)化服務(wù)效率。其低成本和低門檻的特點(diǎn)可覆蓋廣闊的長(zhǎng)尾人群，算法驅(qū)動(dòng)的模式使得其邊際復(fù)制成本幾乎為 0。此外‘理性化’優(yōu)勢(shì)顯著，不受主觀情緒影響�？茽柲嶙稍冾A(yù)計(jì)到 2020 年智能投顧管理規(guī)模 2.2 萬(wàn)億美元，復(fù)合增速超過(guò) 60%。長(zhǎng)線趨勢(shì)來(lái)看， 智能投顧行業(yè)特性決定其貫穿于財(cái)富管理的整條產(chǎn)業(yè)鏈，打通財(cái)富管理價(jià)值鏈。 我們認(rèn)為，后續(xù)需要突破的 3 道阻礙是牌照限制、數(shù)據(jù)不互通和產(chǎn)品不足。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

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