6月6日深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了與中國存托憑證(CDR)相關(guān)的9份重磅文件。這些文件涉及CDR發(fā)行與交易、上市監(jiān)管工作、信息披露、CDR招股書的內(nèi)容與格式指引等。這些文件正式發(fā)布，意味著監(jiān)管部門為創(chuàng)新企業(yè)回歸A股掃清了法律法規(guī)以及制度上的障礙。

一位券商投行高管對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，看到《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(征求意見稿)》的時(shí)候，大家一度比較失望，認(rèn)為要求過于嚴(yán)格，可能會(huì)打消積極性�，F(xiàn)在(試行)辦法出臺(tái)，可操作性更強(qiáng)，也更鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展�！斑@么短的時(shí)間，從意見稿到試行稿，證監(jiān)會(huì)做了很多工作，很不容易�！�

市場(chǎng)仍在消化證監(jiān)會(huì)發(fā)布的與CDR相關(guān)的9份文件，誠如不少投行人士所言，還沒來得及細(xì)看所有的文件。那么，究竟該如何解讀這次的CDR核心制度?下一步監(jiān)管以及機(jī)構(gòu)的重心在哪里，還有哪些尚未明確的地方?新設(shè)的科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)會(huì)如何運(yùn)作?

　　小米“嘗鮮”

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，證監(jiān)會(huì)已于6月7日接收并受理小米集團(tuán)的《首次公開發(fā)行存托憑證并上市》的申請(qǐng)。至此，CDR試點(diǎn)首家申請(qǐng)公司正式花落小米。此前，小米已經(jīng)于5月3日向港交所提交了招股說明書。

CDR的推進(jìn)節(jié)奏一直緊鑼密鼓。就在小米遞交申請(qǐng)前一天，6月6日的深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第23號(hào)??試點(diǎn)紅籌企業(yè)公開發(fā)行存托憑證招股說明書內(nèi)容與格式指引》。原則上，當(dāng)天下午，符合要求的企業(yè)就可以開始提交材料�！靶∶滓残枰獏f(xié)調(diào)香港那邊的上市事宜，保薦人就這些項(xiàng)目已經(jīng)反復(fù)過了幾遍底稿。后面幾家發(fā)行CDR的創(chuàng)新企業(yè)也會(huì)很快提交CDR招股書�！币幻�券商投行高管坦言。

據(jù)記者此前了解，阿里巴巴發(fā)行CDR的保薦機(jī)構(gòu)是中信證券，中金作為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)參與其中;小米CDR、網(wǎng)易CDR的保薦機(jī)構(gòu)同樣為中信證券;百度發(fā)行CDR的保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券;京東發(fā)行CDR的保薦機(jī)構(gòu)為華菁證券、中信建投。港股上市的騰訊則暫時(shí)不考慮發(fā)行CDR。這些信息均未得到上述幾家券商公開證實(shí)。

多位券商投行人士的觀點(diǎn)是，考慮到發(fā)行CDR的門檻較高，以及A股市場(chǎng)容量的問題，上述幾家獨(dú)角獸如果今年都發(fā)完也就差不多了，今年的IPO市場(chǎng)主要可能還是在香港。市場(chǎng)已經(jīng)有諸多傳言，美團(tuán)將要赴港上市，螞蟻金服將發(fā)行A+H。上述券商投行高管表示，這些企業(yè)先在香港上市了，回A股再做CDR，大概率可能是這樣。

　CDR發(fā)行參照IPO

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者梳理，本次監(jiān)管文件的重點(diǎn)大致是CDR試點(diǎn)企業(yè)門檻更加細(xì)化、CDR發(fā)行參照IPO、保薦人盡職調(diào)查松緊結(jié)合、特殊股權(quán)架構(gòu)等信披要求嚴(yán)格、發(fā)行價(jià)采取詢價(jià)方式等。

根據(jù)此前規(guī)定，CDR試點(diǎn)企業(yè)必須是已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè);尚未在境外上市，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先的技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。

證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》對(duì)上市門檻予以了細(xì)化。

一名接近證監(jiān)會(huì)的人士表示，本次試點(diǎn)支持的是少數(shù)符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的創(chuàng)新企業(yè)。

“符合條件的也就BATJ等幾家，未來看看監(jiān)管是否會(huì)稍微放松一下門檻�！鄙鲜鋈�商投行人士表示。

在發(fā)行方面，上述接近證監(jiān)會(huì)人士表示，CDR的發(fā)行主要參照IPO。同時(shí)，VIE結(jié)構(gòu)與AB股設(shè)置均得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

在盡職調(diào)查方面，證監(jiān)會(huì)最新的規(guī)定松緊結(jié)合。根據(jù)《保薦創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證盡職調(diào)查工作實(shí)施規(guī)定》，新增了保薦人對(duì)協(xié)議架構(gòu)控制、不同股票權(quán)結(jié)構(gòu)、投票協(xié)議等方面的調(diào)查要求;增加保薦人對(duì)存托托管安排和對(duì)存托憑證持有人權(quán)益保護(hù)安排、存托人對(duì)基礎(chǔ)證券及其相關(guān)財(cái)產(chǎn)的安全保障安排、托管人資格資質(zhì)情況及其他與存托憑證發(fā)行上市相關(guān)事項(xiàng)的盡職調(diào)查要求。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化了對(duì)符合條件的創(chuàng)新企業(yè)改制設(shè)立、歷史沿革、發(fā)起人等情況和境外市場(chǎng)募集資金情況的盡職調(diào)查要求，以及簡(jiǎn)化了對(duì)本次募集資金情況的盡職調(diào)查要求。值得一提的是，證監(jiān)會(huì)沒有要求創(chuàng)新企業(yè)事先確定募集資金投資項(xiàng)目。曾經(jīng)有投行人士向記者抱怨，大部分的盡調(diào)工作都用在確定募集投向的文件梳理上。

在發(fā)行價(jià)格上，CDR采取詢價(jià)發(fā)行。按照新的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(2018年征求意見稿)，包括CDR發(fā)行在內(nèi)，以后新股發(fā)行的定價(jià)將主要采用機(jī)構(gòu)詢價(jià)方式。

而對(duì)于CDR發(fā)行價(jià)是否受當(dāng)前A股IPO市場(chǎng)23倍市盈率新股定價(jià)的限制，上述券商投行高管認(rèn)為，目前并沒有明確的信息，不過最近在A股發(fā)行的企業(yè)富士康、寧德時(shí)代、藥明康德等，發(fā)行市盈率都在23倍以下。

保薦人資格有何要求

從已發(fā)布的文件中，對(duì)于具有CDR保薦人資格的券商，證監(jiān)會(huì)沒有設(shè)置硬性的指標(biāo)，只是提到了“有經(jīng)驗(yàn)的”的軟性要求。

《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》規(guī)定，申請(qǐng)存托憑證公開發(fā)行并上市的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依照《證券法》第十一條、第四十九條的規(guī)定，聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。保薦人應(yīng)盡職履行存托憑證發(fā)行上市推薦和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。公開發(fā)行存托憑證的，也要由證券公司承銷，特殊情形除外。

《保薦創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證盡職調(diào)查工作實(shí)施規(guī)定》要求，要經(jīng)具有經(jīng)驗(yàn)的保薦機(jī)構(gòu)本著勤勉盡責(zé)的原則，全面、審慎核查后，認(rèn)為完全符合試點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行條件和各項(xiàng)信息披露要求的，可以向證監(jiān)會(huì)提出納入試點(diǎn)和公開發(fā)行股票或存托憑證的申請(qǐng)。

上述接近證監(jiān)會(huì)的人士表示，保薦人資格主要參照IPO保薦人標(biāo)準(zhǔn)，CDR相當(dāng)于IPO，這次主要對(duì)首次公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整。

從這次監(jiān)管的發(fā)文來看，證監(jiān)會(huì)主要修改了兩份文件??《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板 上市管理辦法》。主要修改的內(nèi)容如下：試點(diǎn)CDR的企業(yè)如果在上市不需要滿足盈利要求;最近一期末可以存在未彌補(bǔ)虧損;如果發(fā)行當(dāng)年即虧損的，保薦人相關(guān)人員的資格也不用被撤銷，。

在上述券商投行高管看來，從實(shí)操的角度來講，沒有TMT行業(yè)組的中小券商機(jī)會(huì)不大，華泰聯(lián)合、中金、中信這種有行業(yè)組的券商機(jī)會(huì)才比較多。

科技創(chuàng)新咨詢委如何運(yùn)作

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的政策里還包括《中國證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)工作規(guī)則(試行)》(下稱“《工作規(guī)則》”)。

根據(jù)《工作規(guī)則》，咨詢委員會(huì)專家包括權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家，主要覆蓋7個(gè)領(lǐng)域，包括互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造及生物醫(yī)藥領(lǐng)域，并在所在領(lǐng)域取得突出成就，享有較高社會(huì)聲望。

咨詢委員會(huì)是中國證監(jiān)會(huì)的政策咨詢機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)向證監(jiān)會(huì)以及發(fā)審委、并購重組委、上交所、深交所、全國股轉(zhuǎn)公司提供專業(yè)咨詢和政策建議。咨詢委員會(huì)辦公室設(shè)在證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門。

咨詢委員會(huì)的具體職責(zé)包括：介紹科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的發(fā)展動(dòng)態(tài)、境內(nèi)外典型案例;分析我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中科技應(yīng)用的戰(zhàn)略機(jī)遇和薄弱環(huán)節(jié)，對(duì)中國證監(jiān)會(huì)落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要政策進(jìn)行咨詢研究，提出政策建議;對(duì)申請(qǐng)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的企業(yè)相關(guān)情況提供咨詢;對(duì)中國證監(jiān)會(huì)已受理的申請(qǐng)首次公開發(fā)行、再融資、并購重組等企業(yè)的行業(yè)現(xiàn)狀、技術(shù)水平和發(fā)展前景進(jìn)行分析討論;還有證監(jiān)會(huì)根據(jù)工作需要提請(qǐng)咨詢的其他事項(xiàng)。

可以看出，科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)被定義為一個(gè)政策咨詢機(jī)構(gòu)，而從法理上來講，最終CDR上市還是由發(fā)審委來決定。

六只獨(dú)角獸基金減緩對(duì)A股沖擊

對(duì)于這次推出的CDR，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，將嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行節(jié)奏。同時(shí)，要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、審慎報(bào)價(jià)。

星石投資認(rèn)為，CDR上市對(duì)A股資金面沖擊有限。首批符合要求的6家境外已上市或擬上市創(chuàng)新企業(yè)，按照當(dāng)前的市值，CDR的融資規(guī)模預(yù)計(jì)能夠到達(dá)1800-3600億元，約為A股當(dāng)前市值的0.3%-0.6%，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊有限。而且，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不是恒定值，而是隨著市場(chǎng)情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)等多重因素動(dòng)態(tài)變化的，優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸的影響，更有可能是重構(gòu)估值體系，加速A股股票去偽存真。

目前市場(chǎng)上已經(jīng)成立的6只戰(zhàn)略配售基金同樣有助于減少發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，易方達(dá)、嘉實(shí)、招商、南方、匯添富和華夏六家基金公司申報(bào)6只獨(dú)角獸基金??“戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金”批文已經(jīng)到手。這些基金三年期封閉式創(chuàng)新產(chǎn)品，市場(chǎng)預(yù)期基金規(guī)模在1800億元-3000億元之間。

平安證券同樣認(rèn)為，短期來看，創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市預(yù)期將抬升A股科技股、成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)，提高市場(chǎng)對(duì)科技股、成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。長(zhǎng)期來看，由于CDR模式能增強(qiáng)A股市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，再加上紅籌股回歸A股的吸籌效應(yīng)，A股科技股、成長(zhǎng)股將出現(xiàn)估值分化，部分科技股股價(jià)將承受較大壓力。

附：本次證監(jiān)會(huì)發(fā)行的9份文件包括：

1.《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》

2.《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》

3.《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》

4.《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》

5.《中國證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)工作規(guī)則(試行)》

6.《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第23號(hào)??試點(diǎn)紅籌企業(yè)公開發(fā)行存托憑證招股說明書內(nèi)容與格式指引》

7.《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第40號(hào)??試點(diǎn)紅籌企業(yè)公開發(fā)行存托憑證并上市申請(qǐng)文件》

8.《保薦創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證盡職調(diào)查工作實(shí)施規(guī)定》

9.《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第22號(hào)??創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息特別規(guī)定 (試行)》

標(biāo)簽： 安全 標(biāo)準(zhǔn) 大數(shù)據(jù) 互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè) 問題 行業(yè) 云計(jì)算

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